如何评估创业公司?

WeWork混乱的IPO尝试引发了许多有趣的阅读:关于该公司的一切都被报道了, 来自怪人 习惯 创始人兼前首席执行官亚当·诺伊曼, 他的房地产交易, 以及对其主要支持者的影响, 软银, 以及公司的未来, 这还需要钱, 即使IPO失败了.

除了令人着迷的展开和幸灾乐祸, 然而, 一些已经提出的问题有很多影响和权重都是围绕估值的:如何能够 估值 就这样吧!”错误的”? 为什么会这样? 发生? 当前的高估值是怎么回事 的意思是 对于投资者和创业公司?

这些都是非常有趣的讨论点, 一个更根本的问题在召唤着我们, 这个问题几乎没有一个明确的答案:人们如何评估一家初创公司或一家规模扩大的公司? 正确的创业估值模型是什么? 尤其是对于那些还没有盈利，也没有明确盈利时间表的公司来说?

这是一个困扰两位创始人的问题——当他们为自己的公司筹集资金时, 和投资者, 在投资和退出时，谁会对估值朝着正确的方向发展感兴趣. 然而, arriving at a figure all parties can agree upon is not very straightforward; ultimately, 估值与其说是一门科学，不如说是一门艺术.

在本文中, 我们将回顾传统的估值方法，以及一些创业公司最常用的估值方法, 并提供一些有用的指导方针和最佳实践.

传统估值方法:简要回顾

这取决于估值的目的和公司所处的状态, 它可以表示为a 持续经营，一家将继续交易的公司，或者 了担忧在美国，一个正在倒闭或清算的企业. 在后一种情况下, 未来盈利能力无关紧要(原因显而易见), 估值的重点将放在出售公司资产所能收回的资金上. 这超出了本文的范围. 对于一家有望在可预见的未来继续交易的公司来说, 实际上主要有三种 方法 估值:

• 成本法这种估价技术实际上是一种破产估价. 估值者关注的是公司每项资产的成本(即市场价值)，而忽略了收入. 它也可以用来计算公司的最小价值，一种估值“底线”.出于这个原因，这种技术很少用于房地产以外的领域.
• 市场的方法这是最快捷、最直观的估值方式. 它基本上是一种相对估值:其理念是类似的公司应该具有相似的价值. 因此，从业者通过查看股票市场数据或交易(私人或公共)来识别可比公司。. 最常见的, 这些估值是通过采用重要的财务指标(如收益或EBITDA)，然后对其应用相关的倍数来完成的. 这个倍数通常是通过观察类似公司的交易得出的. 这类估值的准确性显然取决于可以推断出多少个数据点，以及有多少类似的公司经历过交易.
• 收入的方法这是评估公司价值最全面的方法. 在一段时间内预测未来现金流量，使其仍能合理估计. 不可预见的未来是通过终端值来估计的. 然后通过使用适当的比率将现金流量贴现到现在. 其结果是企业的内在价值——作为一个独立实体的价值，基于其产生现金的潜力. 这里的主要挑战是, 当然, 准确预测现金流量, 它们是通过合理和有知识的假设创造出来的.

企业估值方法

创业公司的估值:一种哲学

但是，什么样的方法对一家初创公司的估值最准确呢? 上面描述的方法显然给早期公司带来了一些困难. 例如, 成本法如何适用于一家除了无形资产之外资产很少的公司, 比如团队的资质和创意的有效性? 或者，如何将收入倍数应用于一家还没有收入的公司? 出于这些原因, 随着时间的推移, 早期公司估值已经成为公司融资的一个独立领域.

投资者和企业家之间也存在紧张关系, 因为前者有保持较低估值的所有动机, 而企业家则希望看到他们的努力得到有吸引力的估值回报.

那么我们应该如何看待创业公司的估值呢? 最终, “正确的”估值是指为创业者提供他们所需要的资金，以达到他们所处阶段的公司里程碑. 这也让他们有时间全身心投入到业务中，而不是一直专注于融资. 同时, 它不会让出公司的部分股权，以免在随后的几轮股权稀释中危及他们对公司的控制权. 这种逻辑也适用于投资者:他们的目标应该是获得足够的公司股份，从而获得一定的控制权, 同时还能与企业家保持一致，并“参与其中”. 同样重要的是，估值不要过于乐观，以避免出现跌势 downround. 出于这个原因, 投资者 must be clear about: a) what needs to be achieved in terms of product and sales before the company needs a new capital injection; and b) why a more successful and knowledgeable investor is more useful to an entrepreneur than someone who will just contribute cash.

投资结构也很重要:风险投资者通常使用“下行保护——通常以a的形式出现 兑换的注意 或者一个 清算优先权. 由于早期投资的高风险，这是必要的. Fred Wilson 解释了 这很明显是通过他所谓的1/3法则

“三分之一的交易确实按照你想象的方式进行，并产生了巨大的收益. 这些收益通常在5-10倍的范围内. 这些企业家通常在这些交易中做得很好.

三分之一的交易最终都是横盘出售. 它们变成了企业，但不是能够产生显著收益的企业. 这些交易的收益在1-2倍之间, 风险资本家从这些交易中获得了大部分的利润.

三分之一的交易结果很糟糕. 它们被关闭或以低于投资金额的价格出售. 在这些交易中，风险资本家得到了所有的钱，尽管钱并不多.

所以如果你采用1/3法则，再加上典型的风险投资交易结构， 你很快就会发现，风险投资家根本就没有在谈判价值. 我们正在协商我们将在三分之一的交易中获得多少上行空间，这些交易实际上产生了实际收益. 我们的交易结构提供了大部分的下行保护，保护了我们的资本.”

最终，这三点是谈判工作条款时最重要的 早期投资:

1. 公司需要多少资金才能在下次融资前达到设定的目标?
2. 协调企业家利益的最佳资本结构是什么, 投资者, 最后是员工?
3. 市场愿意为像我这样的公司的股份支付多少钱?

对估值标题数字的执着有时会对企业家造成伤害.

早期公司估值:方法论

考虑到这些原则，在评估一家早期公司时，最好的方法是什么呢? 我们来看看天使投资人和风投最常用的三种方法.

记分卡或检查表方法

记分卡方法由 比尔佩恩 并在他的 手册 如何从天使投资人那里筹集资金. 投资者首先应该看一下处于相似阶段和行业的公司的平均估值，然后找到一个平均估值. 对于寻求天使投资的公司来说，这种价值一直在慢慢降低 爬 随着时间的推移，估计平均价值为3美元.2018年400万.

一旦建立了平均值, 然后投资者将使用乘数, 根据他们对以下定性因素的评估和他们决定在设定范围内应用于它们的权重.

• 管理团队的实力(0-30%)
• 机会大小(0-25%)
• 产品/技术(0 - 15%)
• 竞争环境(0-10%)
• 市场营销/销售渠道/合作伙伴(0-10%)
• 额外投资需求(0-5%)
• 其他(0 - 5%)

对于一家普通公司，乘数将是1, 或者低于/高于平均水平的公司. 很明显, 这种估值的结果很大程度上取决于天使的个人意见以及他们的专业知识和经验. 一个非常相似的方法是清单法，由 戴夫Berkus，它指定 固定的权重 每个已定义的类别.

具有倍数的DCF

就像标准的DCF一样，这是基于初创公司管理团队所做的财务预测. 计算终端值, 然后将最后预计的EBITDA(或类似数字)乘以该倍数 外推 从一组可比较物中. 然后用代表资金(债务和权益)加权成本的比率对现金流进行折现. 这种方法存在两个主要挑战. 第一个, the projections are guaranteed to be incorrect; second, 确定适当的贴现率是极具挑战性的. 这个网络 article 提供了一些指导方针.

风险资本

这是一个行业标准 方法 这要考虑到基金所需的回报率和投资期限. 基本上, 它需要根据预期退出金额和基金的目标回报计算(本轮融资的)投后估值，然后根据股权规模和预期稀释进行调整. 这种方法的主要缺点是它只关注风险投资者的假设, 而不是公司的特点.

每一轮的里程碑

最后，有必要讨论一下每轮融资的平均估值和里程碑. 这 article 全面解释公司融资的不同阶段以及各自估值轮的规模. 重要的是要记住，美国以外的融资规模和估值要小得多, 甚至在硅谷以外的美国也是如此.

初始阶段:这是天使投资者的领域——任何公司风险最高的阶段. 在这一点上，公司实际上只是一个想法和一个小的，专注的团队.

1. 朋友和家人初创公司的资金要么由创始人自己提供，要么通过基金和亲戚的帮助. 这 provides the company with the first funds to work on the idea; invested amounts are usually less than $250k, 估值100万美元.
2. 天使/种子第一笔外部资金进入公司, 通常在这个阶段会有一个原型——公司投资于团队成员和市场营销. 获得的投资通常在50万美元或75万美元左右，估值约为240万美元.
3. 种子不总是单独的一轮. 第一批专业投资者加入，期望推动客户获取.

成长期:这是典型的风险投资游乐场. 公司正在努力寻找适合的产品/市场，然后扩大规模.

1. A轮融资:通常, 在这个阶段, 这家公司推出了一种产品，并正在努力使其成功, 随着产品和商业模式的调整. A轮融资可能达到200万至500万美元.
2. B轮融资这一轮融资将进一步证明A轮融资中测试的模型——筹集的资金将用于测试增长杠杆, 改进产品, 使团队职业化. B轮融资将在500万到1500万美元之间.
3. C +轮融资在这个阶段，公司有明确的产品/市场匹配，只是为了加速增长而投资. 不过，它可能会产生收入，也可能不会. C轮融资规模将超过1500万美元，后续每轮融资规模将相应增加.

结论

最终, 对于创业公司来说，记住这一点很重要, 或者是一家初创公司, 估值并不是基于当前(或未来), 因为公司成功的几率非常低，而且很难预测)，而是取决于创意的强度等无形因素, 团队的能力, 以及它所处的行业. 对于创业者来说，不要执着于创业公司的高估值是至关重要的, 哪一个可能难以维持. 一轮执行良好的融资的目标是为公司提供足够的发展空间，以实现其里程碑，同时确保所有利益相关者的激励措施一致.